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宏观经济与股市或进入跷跷板时间

发布时间:2019-09-13 17:41:05 编辑:笔名

宏观经济与股市 或进入“跷跷板”时间

一季度主要经济数据的一连串放缓与降速,凸显了我国经济的再度降温态势。经济降温和传统产业不景气,意味着不良债务有扩大的压力,这又会抑制银行体系主动信用扩张的意愿,并使社会融资总量持续回落。虽然年初以来银行表内中长期贷款有所扩张,但考虑到信托贷款、委托贷款和债券融资的同步收缩,实体经济和债务体系得到的融资支持并未增加。

对于去年下半年以来经济的持续下行,有一种解释是地方财政支出增速大幅放缓,财政收缩的乘数效应使经济增速加速下行。从数据上看,地方财政支出累计同比增速从去年6月的16.4%,一路下滑至今年3月的7.4%(使用累积同比增速,是因为财政支出的单月同比增速波动较大,而累计同比增速较为平滑)。同期工业增加值累计同比增速从8.8%下滑至6.4%,放缓2.4个百分点。地方财政支出增速大幅放缓可能有两个原因:一是去年下半年中央加大力度清理规范地方政府债务;二是在持续的反腐高压下,一些地方政府有“不作为”的倾向。

但是,历史上当地方财政支出增速出现同等幅度下滑时,工业增加值增速未必会大幅放缓。例如,从2012年6月到2013年3月,地方财政支出累计同比增速从24%放缓至13.4%,同期工业增加值累计同比增速从10.5%放缓至9.5%,仅放缓1个百分点。反过来,地方财政支出增速稳定时,工业增加值增速也未必稳定。2011年6月到2012年3月就出现过这种情况。因此,地方财政支出扩张或收缩带来的影响是边际上的,这么看来,去年下半年以来经济降温的压力,应该主要来源于房地产周期和资本支出周期的下行。

在并没有外部冲击和实质性政策挤压的情况下,去年房地产市场显着收缩,这不同于2008年和2011年的房地产市场下行。从人口结构和居民收入增速的变化趋势及房地产市场现有估值水平看,2014年可能是我国房地产市场长周期调整的开端。同时,传统工业体系产能过剩严重,国内自然资源、劳动力资源和生态环境约束日益加强,传统工业体系去产能之路依然漫长。由于钢材、水泥等传统工业与房地产产业链紧密相关,房地产周期下行会加重传统工业的产能过剩,增加去产能压力。一季度房地产开发投资同比增长8.5%,比去年四季度放缓2个百分点;制造业投资同比增长10.4%,放缓3.1个百分点,这两者是导致固定资产投资增速放缓的主要力量。而基建投资增速从去年四季度的20.3%加速到今年一季度的22.8%。

由于不少经营困难的企业依靠借新还旧来实现债务滚动,融资困难使得信用风险显现的概率上升。近期湘鄂债、天威债、河北融投担保等信用事件浮出水面。债务体系流动性趋紧甚至波及地方债,江苏地方债发行被迫延迟。


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